人民币国际化不断深入之际，熊猫债的外资吸引力大幅提升。
Wind显示，5月20日，首家在华发行熊猫债的美资金融机构——摩根士丹利私人有限公司（下称：摩根士丹利）在华第四笔熊猫债开始发行，计划发行金额20亿元，即将于5月25日上市。此前于2025年，摩根士丹利成功发行两笔合计40亿元的熊猫债，并在2026年1月完成第三笔26亿元熊猫债发行。
5月14日，巴基斯坦成功在中国发行首笔人民币计价熊猫债。作为南亚地区首笔熊猫债，该笔三年期熊猫债发行17.5亿元人民币，发行利率2.5%，全场认购倍数超过5倍，吸引了境内外投资者的关注。
熊猫债是指境外机构在中国境内（在岸）市场发行的人民币计价债券。按照国际惯例，国外机构在一国发行债券时，通常以该国最具特征的吉祥物命名——在美国发行的叫“扬基债”，在日本发行的叫“武士债”，在澳大利亚发行的叫“袋鼠债”。
DM查债通显示，2026年以来，熊猫债已累计发行70笔，发行金额累计1226.75亿元，金额同比增长84.47%。今年一季度，熊猫债发行规模便达到882.35亿元，创下历史单季发行最大规模。
总量迎来猛增之际，熊猫债发行结构方面正出现多重新变化。
特别是在一级市场发行层面，“真外资”的持续性涌入无疑是最大看点。据界面新闻梳理，包括摩根士丹利、巴基斯坦在内，今年已有19家外资发行主体在境内实现熊猫债首发。若算上历史外资发行机构（已经在境内多次发行过熊猫债，2026年又再次发行的主体）在内，年内外资发行规模已达到605.5亿元，占熊猫债总发行规模超过50%。
中证鹏元国际业务评级部分析师梁华欣告诉界面新闻，自2016年熊猫债进入常态化发行以来，熊猫债发行市场正经历由中资红筹主导向境外主体多元参与的持续演进。存量规模中，中资红筹企业和外资目前占比为6：4。
红筹主体是指主要业务和资金用途都在境内的中资企业，也即过去常说的“两头在内”。
梁华欣向界面新闻介绍，2016年，碧桂园、合景泰富、世茂等房地产民企大量进入市场，一度成为熊猫债扩张的主要推动力量；2017年后，房企熊猫债融资遭监管部门窗口指导，以中资房企为主导的红筹主体发行显著降温，熊猫债市场主要依赖央国企红筹主体提升热度。
“不过，2022年后，熊猫债发行主体多元化程度开始改变，2025年，境外发行人占比持续提升，纯外资中非金融机构、金融机构、国际开发机构和外国政府类机构的熊猫债发行规模占比分别为42.7%、5.8%、43.4%和8.1%。特别是2026年1季度，纯外资金融机构发行也进一步提速。”梁华欣指出。
华泰证券5月研报统计，2026年前四个月，已有16家外资主体发行熊猫债，包括8家金融机构、5家非金融企业、2家国际开发机构、1家外国政府主体。
从类型来看，外资金融机构债券发行额最高，为306亿元，约占55%，金融机构类型多元化，包括外资银行、投资银行、跨国集团财务公司、主权财富基金。
例如，身为全球系统性重要银行，法国巴黎银行于2026年3月首次亮相熊猫债市场，发行了两期合计50亿元熊猫债；哈萨克斯坦最大的国有资产管理机构——萨穆鲁克-卡泽纳主权财富基金，于4月完成一笔三年期30亿元熊猫债，这也是为中亚地区以及上合组织成员国首单熊猫债。
主权机构中，斯洛文尼亚政府于2026年3月30日成功发行40亿元、3年期熊猫债，该债券是2026年首单主权熊猫债，斯洛文尼亚也成为欧元区首个发行熊猫债的中东欧国家；非金融企业中巴斯夫发行额相对较高。
谈及各类外资积极来华发行熊猫债的原因，界面新闻关注到，近期不少业内人士曾谈到，直接因素是境内融资成本较低，深层逻辑是人民币升值和国际化进程加快，提升了人民币资产的全球配置价值。
中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏在接受界面新闻采访时指出，在全球高通胀的背景下，中国凭借相对独立的货币政策和稳定的利率环境，为国际投资者提供了难得的利率“避风港”。这一优势在熊猫债市场体现得尤为明显——中美利差深度倒挂，使得境外发行人在中国境内发行人民币债券的融资成本显著低于美元融资，熊猫债因此成为国际发行人降低融资成本的重要渠道。
“熊猫债市场为新兴市场国家提供了除美元债、欧元债之外的第三个选择，有助于降低对单一货币融资的依赖，平滑美元周期波动带来的风险。特别是对于‘一带一路’沿线国家，熊猫债可以与其在华贸易、投资项目形成币种匹配，降低汇率风险。”娄飞鹏向记者表示。
在人民币国际化方面，界面新闻关注到，央行发布的2026年第一季度中国货币政策执行报告曾明确指出，下一阶段，加快金融市场制度建设和高水平对外开放。欢迎更多符合条件的境外主体发行熊猫债券。
“人民币非贸易货币属性提升，跨境流通机制走向成熟，熊猫债对人民币国际化也具备推动作用。”梁华欣告诉记者，熊猫债市场不仅是外资“走进来”的重要载体，还可通过影响资本项目下跨境融资促进人民币跨境流动。
据其观察，近年来，随着跨境资金池安排和资金跨境流通机制的完善，熊猫债发行摩擦成本显著降低，越来越多发行人明确将募集人民币资金直接汇出境外使用。
“此外，由于熊猫债发行主体多为国际大行、主权机构或多边开发机构，信用资质整体优良，风险可控。同时，相较于境内同评级信用债，部分海外主权和国际机构熊猫债能提供更高的超额收益，将为市场提供优质资产，优化投资组合。”上海金融与发展实验室副主任、招联首席经济学家董希淼还向界面新闻提到。
对此，梁华欣也向界面新闻解释道，熊猫债发行人（特别是纯外资主体）信披长期采用国际标准，部分主体在全球资本市场较为活跃，且多具备国际高评级，因此更易得到境外投资人的评估和认可。相较境内投资人，外资在推进内部投资决策的摩擦成本也往往更小。此外，外资行在熊猫债承销环节具备独特的品牌效应、国别优势和全球分销能力，因此其承销与认购热情更高。
“境外机构和外资行一直对熊猫债表现出很强的配置偏好，并且近年来配置力度持续加大。”梁华欣提到，根据上清所数据，截至2026年4月末，境外机构和外资行持有熊猫债余额分别为637.46亿元和337.53亿元，分别较2025年末增长15.86%和25.93%，保持良好增长。
与此同时，随着境内资产管理市场持续扩容，梁华欣指出，境内资管产品对于熊猫债的配置规模“水涨船高”，尽管在资管产品中的配比很低，但资管产品仍是单一最大投资者；国有大型银行和股份制银行通过“以投定承”，也成为了熊猫债市场十分重要的参与主体。
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